钛白粉是一种重要的无机化工颜料，广泛用于涂料、塑料、造纸、橡胶和油墨等工业领域和食品领域。近年来受国内环保政策趋严，国外巨头减产影响，钛白粉价格大幅上涨。作为高壁垒、高收益行业，国内钛白粉企业正坐享行业变化发展的红利。

　　受疫情影响，海外钛白粉大厂进入战略收缩，“量”和“价”均出现下滑。从近3~4年的产销变动情况来看，在钛白粉保持每年2.5%~3%的自然需求增长的情况下，海外四家龙头大厂无一例外都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑，市场份额明显缩水。而国内龙头乘此机会正凭借着不断降低的成本和不断提升的品质优势加速抢占市场份额，且后续市场份额持续增长空间依然值得期待。

　　供给方面，2019年钛矿产量和需求还处于基本平衡的局面，但2020年开始，在原料资源枯竭+品味下降+缺乏资本开支的大背景下，钛原料供应开始进入向下拐点，供需缺口开始呈现。

　　更为重要的是，2020H2~2022年未来2年期间，海外基本仅有Kenmare的30万吨钛精矿增产较为确定。因此，每年不足15万吨的钛精矿增量仅能满足约6万吨钛白粉的钛原料需求，远远不及钛白粉每年约20万吨的自然需求增长。

　　与此同时，国内钛精矿产量从2016年的约340万吨连年提升至2019年的477万吨，而产能方面增长非常有限，现有450万吨/年的利用率已超过100%，在当前基本也看不到新增产能的情况，现有产能利用率已基本失去弹性，很难进一步增产满足下游钛白粉的需求增长，国内钛矿供给也基本失去弹性。未来两年钛原料供应预计持续紧张，把控钛原料环节的配套公司显然将充分受益。

　　目前，国内上市公司中龙蟒佰利配套最全、成本最低，产能规模亚洲第一、全球第三。公司不仅具备强价格弹性、受益于行业景气复苏，同时凭借氯化法技术优势持续扩张，获机构分析师长期看好成长为全球第一的钛白粉龙头，可以重点关注。另外，中核钛白、金浦钛业钛白粉产能分别列国内第二和第四。

Ⅱ

　　有机硅草甘膦双擎驱动，全产业链协同效应优势明显！

　　新安股份：公司是国家创新型企业，主营作物保护、有机硅材料。公司开发形成以草甘膦原药及剂型产品为主导，杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展的产品群；围绕有机硅单体合成，搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，形成硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂等系列产品，成为拥有全产业链优势的有机硅企业。公司通过终端化、平台化、国际化战略，正式向现代服务型企业转型。

　　标签：涨价概念、协同优势、行业集中、全产业链

　　看点：

　　1) 有机驱动，协同效应优势明显

　　公司主营草甘膦和有机硅制品，开发形成以草甘膦原药及剂型产品为主导，杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展的作物保护产品群；围绕有机硅单体合成，拥有有机硅的上下游完整产业链。公司目前拥有甘氨酸法草甘膦产能8万吨/年，占全国总产能的12%；有机硅单体产能34万吨/年，权益产能29万吨/年，位居国内有机硅行业第三。公司有机硅的副产品盐酸可用于草甘膦生产，而草甘膦的副产品氯甲烷又是有机硅生产的原料，双主业之间实现了氯元素循环，具备行业领先的成本优势和一体化的规模优势。

　　2) 板块销量下滑，草甘膦底部确认

　　公司2020年三季度原料销量0.99万吨，均价2.11万元/吨，制剂销量4.05万吨，均价1.31万元/吨。其中，敌草隆受需求影响销量减缓，价格也从6月底的3.65万元/吨下滑至3%至3.55万元/吨，影响农药板块整体业绩。草甘膦价格则表现强势，价格从6月底上涨16.67%至目前的2.45万元/吨，一定程度弥补其他除草剂的下跌。公司目前拥有草甘膦原药产能8万吨/年，草甘膦涨价价格弹性大，草甘膦价格持续上涨公司盈利有望修复。

　　3) 行业整合趋势加快，集中度显著提升

　　受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响，国内草甘膦市场逐渐复苏，行业景气度上升。受国内供给侧改革和环保督查双重影响，草甘膦行业小产能出清，平均开工率不断走高，行业整合趋势加快，集中度显著提升。在目前持续环保高压态势下，行业几乎没有新增产能，存量产能的供给也将会受到制约。在草甘膦需求不断增长的背景下，预计下半年草甘膦供应仍偏紧，行业供需格局有望持续改善。